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　　中信证券权谋 文|杨帆  玛西高娃  王希明

　　2024岁首以来，东谈主民币汇率保管稳中偏弱开动，胁制4月19日累计对好意思元贬值1.97%。主要原因是好意思国服务和通胀数据超预期，导致好意思联储降息预期降温，好意思元指数走强。瞻望好意思联储本年内降息次数唯有1次驾驭，欧央行可能率先降息，好意思欧利差扩大将扶植好意思元强势，从而给东谈主民币带来贬值压力。可是咱们觉得本年央行外汇照管器用宽裕，有意愿、有智力保管汇率平稳，本年二、三季度即使小幅贬值也不会冲破7.35。

　　▍2024岁首以来，东谈主民币汇率保管稳中偏弱开动，胁制4月19日累计对好意思元贬值1.97%。

　　2023年末好意思元兑东谈主民币汇率为7.10，到2024年4月19日东谈主民币汇率贬值至7.24，其中主若是受到好意思元强势的影响，天然国内经济规复也不平稳。国际方面，好意思国通胀的抓久性问题仍未获取惩处，3月服务和CPI数据再度超预期。市集对好意思联储年内降息次数和降息幅度的预期不停下修，对好意思国发生“二次通胀”的担忧也有所加重。国内方面，举座经济巩固开动，价钱较弱或响应需求端存在隐忧，2024年一季度经济数据自满国内经济灵验需求相对不足的问题依然超越。2024年4月以来，东谈主民币汇率“中间价-在岸价”剪刀差和“在岸价-离岸价”剪刀差均出现扩展，金价隐含汇率达到7.35驾驭，自满东谈主民币贬值压力有所加多。

　　▍瞻望好意思联储年内降息次数唯有1次驾驭，欧央行可能在6月率先降息，好意思欧利差扩大将扶植好意思元不息强势。

　　好意思国经济韧性较强，且近期的CPI数据自满通胀存在边缘升温迹象，好意思联储官员也作念出鹰派表态，咱们瞻望好意思联储降息幅度可能不大，年内可能仅降息一次驾驭。而欧元区的通胀和服务场地齐在降温通谈当中，咱们瞻望欧央行在6月开启降息，先于好意思联储。而且欧央行全年可能共降息三次驾驭，降息次数也多于好意思联储。历史上好意思元指数走势与好意思欧利差臆想度很高，因此在欧元区降息后好意思欧利差可能会抓续扶植好意思元保管强势。

　　▍瞻望二三季度东谈主民币贬值压力仍存，但贬值空间有限，不会冲破7.35。

　　从2023年8月以来，咱们不雅察到中国央行对汇率平稳的嗜好过程彰着提高，况兼使用多种外汇照管器用珍爱东谈主民币平稳。3月22日东谈主民币霎时贬值导致上证指数盘中着落近2个百分点，也解说汇率平稳对金融市集十分重要。天然咱们瞻望本年好意思元依然保抓强势，可是压力可能莫得旧年顶点。2023年9月在好意思债利率5%、好意思元指数107、金价隐含汇率7.7的情况下，好意思元兑东谈主民币汇率齐保管在7.35以内。咱们觉得本年央行也有意愿、有智力保管汇率平稳，即使小幅贬值也不会冲破7.35。天然，洽商到好意思国降息时点可能推迟，且国内一季度经济增速超出市集预期，我国近期MLF降息的概率或下降，不外降准和下调进款利率仍有可能。

　　▍宏不雅开动追踪：一季度GDP增速超出市集预期，产业策略成果显赫，动能改换还是干线。

　　2024年一季度GDP同比增长5.3%，高于万得一致预测（4.9%），环比季调增速为1.6%，显赫高于趋势线水平（1.2%驾驭）。环比季调增速偏高，与2023年四季度复苏斜率放缓相关，不外两季度平均增速也达到1.3%。结构上，新旧动能改换的特征仍然彰着，但两者的温差小幅拘谨。区域分化也渐渐露馅，二线城市和三四线城市复苏好于一线城市，化债省份基建什物责任量彰着偏弱。分娩端，工业复苏在需求不足拖累下有所放缓，服务业复苏加速，与文旅消耗和住户出行密切臆想的战争型衔尾型服务业和当代服务业增速较快。需求端，固定财富投资增速加速，制造业投资在栽植更新和利润回升驱动下不息走强，基建投资小幅延缓但仍具韧性，房地产投资走低。消耗增长动能推崇平稳，服务消耗强于商品消耗。基于一季度经济增长情况，瞻望政事局会议可能将更多聚焦产业发展和科技翻新等方针发力。上周一季度经济数据发布，本周国内数据空窗期，讲理国际数据对市集预期的影响。

　　▍风险身分：

　　内需规复不足预期，国内策略不足预期，国际零落及风险事件超预期，国际货币策略超预期等。

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